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（財(cái)經(jīng)雜志 向雪）

北交所開市進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

最近一個(gè)月，三元基因董事長(zhǎng)程永慶感受到了前所未有的忙碌，他先后參加了多場(chǎng)有關(guān)北京證劵交易所（下稱“北交所”）的主題活動(dòng)。

自2021年9月2日宣布設(shè)立北交所以來，其相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則及制度、系統(tǒng)測(cè)試等工作正加速推進(jìn)。11月2日晚間，北交所正式發(fā)布交易規(guī)則、會(huì)員管理規(guī)則及31件細(xì)則指引指南。

上述規(guī)章和規(guī)范性文件將于11月15日起施行，此舉被認(rèn)為證監(jiān)會(huì)基本明確北交所開市時(shí)間。

究竟哪些公司能去北交所上市，在此前9月3日的例行發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)公眾公司部主任周貴華表示，“北交所設(shè)立后，精選層掛牌公司全部轉(zhuǎn)為北交所上市公司。后續(xù)北交所上市公司由符合條件的掛牌公司產(chǎn)生。”

也就是說，新三板的精選層掛牌公司將全部平移至北交所。這批精選層新股成為投資者眼中的“香餑餑”。

然而，想嘗到北交所首發(fā)的甜頭實(shí)屬不易。原先精選層新股中簽率達(dá)3.79%，10月8日發(fā)行的那五只新股的平均中簽率不足1%。

五家中不乏藥械企業(yè)。錦好醫(yī)療是北交所設(shè)立后的第一家過會(huì)企業(yè)，中簽率0.69%。10月25日，錦好醫(yī)療在精選層正式掛牌，首日開盤漲超57%。

在精選層掛牌的藥械企業(yè)當(dāng)中，還包括德源藥業(yè)、三元基因、大唐藥業(yè)、鹿得醫(yī)療、生物谷、森萱醫(yī)藥、永順生物和諾思蘭德等，涵蓋醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、中成藥、獸用生物制品等多領(lǐng)域。

健康圈的企業(yè)們從此便多了一處上市場(chǎng)所，哪些企業(yè)更有希望？

一位長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)療二級(jí)市場(chǎng)的投資人在聽到北交所即將開市的消息時(shí)，考慮投資，但他還沒有發(fā)現(xiàn)特別亮眼的、符合“專精特新”的好標(biāo)的。

在監(jiān)管層的發(fā)言中，多次強(qiáng)調(diào)北交所聚焦“專精特新”，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，也就是支持“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”（下稱“專精特新”）特征的中小企業(yè)、隱形冠軍企業(yè)上市融資。

《財(cái)經(jīng)》記者向北交所相關(guān)人士詢問是否對(duì)某一行業(yè)有所偏好，對(duì)方回應(yīng)，目前只有一個(gè)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的大框架。

據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，從行業(yè)分布看，“專精特新”名單中上市公司分布數(shù)量最多的行業(yè)是機(jī)械有94家，48家基礎(chǔ)化工和35家生物醫(yī)藥，這三個(gè)行業(yè)的公司市值占所有公司的比重為60%。

北交所脫胎于新三板，六七千家中小企業(yè)在基礎(chǔ)層掛牌，再進(jìn)一步入創(chuàng)新層，最后進(jìn)入精選層，層層遞進(jìn)，企業(yè)位于基礎(chǔ)層的時(shí)候，就開始對(duì)公司制度、信息披露有要求，經(jīng)過大浪淘沙后的企業(yè)相對(duì)靠譜。

在上述投資人的認(rèn)知中，像科創(chuàng)板的納微科技這樣的就屬“專精特新”。這是一家從事高性能納米微球材料研發(fā)、規(guī)模化生產(chǎn)、銷售及應(yīng)用服務(wù)的企業(yè)，上市首日漲幅超過十倍，成為科創(chuàng)板開板以來的“最牛新股”。

在北交所的“保送生”中，三元基因已經(jīng)獲得北京市《專精特新“小巨人”企業(yè)》證書。這是一家創(chuàng)新專利生物藥企業(yè)，主要產(chǎn)品是重組人基因工程α1b干擾素（商品名：運(yùn)德素），是中國具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基因工程一類新藥，用于治療病毒性肺炎、病毒性角膜炎等多種病毒性疾病和惡性腫瘤。

對(duì)于“專精特新”，程永慶的理解是，專業(yè)、專注和專心地在某一領(lǐng)域深耕多年，專業(yè)就是擁有自己的專利技術(shù)平臺(tái)，專注就是持續(xù)投資構(gòu)建了相當(dāng)?shù)募夹g(shù)積累和硬核實(shí)力，專心就是心無旁騖地通過發(fā)明專利形成的市場(chǎng)壁壘，保障投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)比較高的收益。

那些依葫蘆畫瓢的“偽創(chuàng)新”，不在“專精特新”的家族群中。

抗癌藥PD-1就是一個(gè)典型案例。目前中國市場(chǎng)上八個(gè)PD-1藥物已獲批，后面排隊(duì)等待臨床和上市審批的還有幾十個(gè)，這些后來者或許連研發(fā)成本都收不回來。“真正的新藥不是復(fù)制的新藥，是新藥的技術(shù)原始創(chuàng)新和市場(chǎng)首先創(chuàng)新。”程永慶對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說。

程永慶認(rèn)為中國有許多優(yōu)秀的科學(xué)家，例如中國科學(xué)院院士邵峰，他在研究腫瘤免疫新藥時(shí)，觀察到有些細(xì)胞死亡是細(xì)胞干癟，細(xì)胞膜完整，細(xì)胞質(zhì)不會(huì)泄漏，然后被巨噬細(xì)胞清除掉，叫細(xì)胞凋亡；但有些細(xì)胞死亡是細(xì)胞爆炸，細(xì)胞質(zhì)溢出，引起強(qiáng)烈的炎癥免疫反應(yīng)，叫做細(xì)胞焦亡。

于是，邵峰根據(jù)這個(gè)機(jī)制，開啟了腫瘤免疫新藥的研發(fā)，程永慶認(rèn)為，這才是真正“創(chuàng)新”。

中小微企業(yè)回收站？

灼識(shí)咨詢創(chuàng)始合伙人侯緒超認(rèn)為，原先選擇去深交所、上交所的企業(yè)，應(yīng)該不會(huì)轉(zhuǎn)去北交所上市，北交所對(duì)于企業(yè)規(guī)模、盈利、市值等的要求低于主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，“北交所還是定位服務(wù)于中小企業(yè)，解決中小企業(yè)融資難的問題”。

此次精選層企業(yè)平移至北交所之后，根據(jù)北交所規(guī)則，非新三板掛牌企業(yè)尚不可直接在北交所上市。在侯緒超看來，新三板因?yàn)殚T檻低，企業(yè)眾多，經(jīng)過創(chuàng)新層、精選層篩過一輪，確有一些還不錯(cuò)的企業(yè)。

以前新三板的投資門檻比較高，流動(dòng)性不夠的問題一直被人詬病，而這次北交所的成立把個(gè)人投資門檻從100萬元降到50萬元，將帶來更多的投資者，解決新三板中較為優(yōu)秀企業(yè)的融資問題。

從北交所首批上市的這幾家藥械企業(yè)來看，年收入最大的不過5億元左右，最低的還不足1億元，凈利潤(rùn)過億的只有森萱醫(yī)藥一家。

放眼整個(gè)藥械上市公司，營收過百億的企業(yè)不在少數(shù)，特別是藥企。根據(jù)上市藥企財(cái)報(bào)，醫(yī)藥縱橫整理了2020年上市藥企營收情況，發(fā)現(xiàn)年?duì)I收百億元以上的有40多家。

如此，北交所企業(yè)的投資價(jià)值如何？

一位前證券公司新三板研究負(fù)責(zé)人認(rèn)為，新三板企業(yè)規(guī)模小，但企業(yè)成長(zhǎng)性更大，不確定性確實(shí)更強(qiáng)，但它意味著一個(gè)更高的收益，同時(shí)也意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)，屬于更專業(yè)的投資者。

過去，人們認(rèn)為只要企業(yè)規(guī)模不夠大、收入不夠高、資產(chǎn)不夠雄厚，好像企業(yè)就不夠好，那是中國短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代的邏輯。在供給側(cè)改革的今天，企業(yè)的價(jià)值就不僅體現(xiàn)在規(guī)模大小。其實(shí)很多德國、日本的企業(yè)，營收規(guī)模非常小，但是經(jīng)營了上百年。

現(xiàn)在，國家工信部提出了“專精特新”的概念，就是指有這樣一類企業(yè)，它具有非常強(qiáng)的專屬性，營收規(guī)模并不大，甚至企業(yè)知名度很難識(shí)別，但壽命長(zhǎng)，而且關(guān)鍵時(shí)刻不可替代，被稱之為細(xì)分市場(chǎng)的“隱形冠軍”。

“評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，不僅是財(cái)務(wù)指標(biāo)，還有看技術(shù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)。”程永慶舉例，荷蘭有一家光刻機(jī)制造公司，這個(gè)當(dāng)年成立于兩個(gè)集裝箱的活動(dòng)板房里的小公司，今天已經(jīng)把全世界的芯片市場(chǎng)攪得天翻地覆。

創(chuàng)新藥市場(chǎng)也一樣，新冠疫情突然襲來。2021年4月，國家衛(wèi)健委辦公廳聯(lián)合國家中醫(yī)藥管理局辦公室發(fā)布《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第八版）》，將霧化吸入α-干擾素連續(xù)七版推薦為抗病毒治療的首先選擇，三元基因運(yùn)德素被國家工信部納入抗擊新冠肺炎國家儲(chǔ)備藥物。

程永慶的生物學(xué)和醫(yī)學(xué)的背景告訴他，這個(gè)世界的精彩來自于大自然孕育的生物多樣性。大型的哺乳動(dòng)物、小型的昆蟲、能飛的鳥、能游的魚，經(jīng)過自然法則競(jìng)爭(zhēng)存活下來的，都很優(yōu)秀，都有獨(dú)特的基因。

在程永慶看來，自然界的進(jìn)化法則和商業(yè)界的競(jìng)爭(zhēng)邏輯是一樣的，在短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，賣方市場(chǎng)上生長(zhǎng)起來的大企業(yè)，實(shí)力真的不強(qiáng)，在今天買方市場(chǎng)上，面臨淘汰低端產(chǎn)品和落后產(chǎn)能，有可能一碰就散了似的。

德國許多小企業(yè)，僅僅握著一個(gè)產(chǎn)品的專利，在一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，活得非常滋潤(rùn)。“單一的產(chǎn)品如果是誰都可以復(fù)制，那當(dāng)然有風(fēng)險(xiǎn)，但是你是一個(gè)專利門檻很高的產(chǎn)品，那就不同了。”程永慶說，面對(duì)動(dòng)態(tài)不確定的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，一定要打破規(guī)模崇拜的迷思，只要有創(chuàng)新能力，企業(yè)才有持續(xù)的生命力。

選擇科創(chuàng)板還是北交所？

三元基因早就考慮過上市。程永慶分析，對(duì)于三元基因來說，國內(nèi)過往的上市規(guī)則和國外的上市地成本，可能都不是最優(yōu)的選擇。

北交所的各項(xiàng)制度，對(duì)于中小企業(yè)更為“友好”。上述北交所相關(guān)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，北交所與主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)不一樣，市值相對(duì)寬松很多，定位也不同，北交所就是服務(wù)于中小企業(yè)定位。

比如第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，市值達(dá)到兩億就可以。

這次，程永慶參與北交所的制度設(shè)計(jì)的學(xué)習(xí)和討論，他感覺北交所更像是納斯達(dá)克，與他們團(tuán)隊(duì)的理念更加契合。

滬深交易所上市板塊，IPO新股發(fā)行比例不低于25%。程永慶覺得太多了，“我們希望融資的規(guī)模和投資需求一致才好”。

北交所對(duì)新股發(fā)行沒有限定。“融資錢多并不是一件好事。”程永慶解釋，“上市募資是靠稀釋股份而來的”。

想快速上市拿錢，納斯達(dá)克可能更快，但日立創(chuàng)始人的一番話早早打消了程永慶的想法。

20年前，日本日立公司創(chuàng)始人告訴他，日本經(jīng)濟(jì)起飛的時(shí)候，一大堆公司跑到美國上市，都是當(dāng)時(shí)日本最優(yōu)秀的企業(yè)，去后“死了”一大批，不乏當(dāng)時(shí)日立的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這家日本企業(yè)在美國并沒有業(yè)務(wù)，當(dāng)這家企業(yè)需要進(jìn)一步擴(kuò)張融資的時(shí)候，美國股市大跌，根本拿不到錢，由于資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的嚴(yán)重脫節(jié)，影響了企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展。而許多日本企業(yè)在本土當(dāng)時(shí)并不發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上市，后來獲得較好的發(fā)展。

因此，企業(yè)對(duì)上市地的選擇很重要。上市不僅僅是打通融資渠道，更多的是擴(kuò)大了企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)涵，從企業(yè)品牌的成長(zhǎng)到企業(yè)治理的成熟，資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)和有效對(duì)接也是密不可分的。

“北交所就是三元基因的主場(chǎng)。”程永慶告訴《財(cái)經(jīng)》記者，和眾多北京專精特新企業(yè)一樣，三元基因享受到北京市政府各個(gè)部門的指導(dǎo)和支持。未來，可預(yù)期的，北交所與北京地區(qū)和北方地區(qū)的中小企業(yè)將緊密相連。

另外，北交所制度更加市場(chǎng)化也是吸引程永慶的一個(gè)原因。比如，北交所在審理、發(fā)行、監(jiān)管、再融資等諸多方面，都有可圈可點(diǎn)的制度創(chuàng)新和突破。

程永慶相信，“北交所更為市場(chǎng)化的制度突破，更為精準(zhǔn)和包容的支持專精特新中小企業(yè)發(fā)展，將會(huì)培養(yǎng)一大批真正的創(chuàng)新公司，不遠(yuǎn)的將來，甚至出現(xiàn)巨大無比的公司，今天，大家或許還想象不到。”